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財務理財

杜邦分析計算機（ROE 三因子拆解）

杜邦分析（DuPont Identity）將 ROE 拆解為三個獨立可比較嘅驅動因子，令你可以判斷高 ROE 嘅真正來源 — 係靠盈利能力（淨利率）、營運效率（資產周轉率），定靠財務槓桿（權益乘數）。

Business shapes (tap to load)

Three-factor DuPont decomposition

ROE = Net income ÷ Equity

—

—

Profitability (Net Margin)

Net margin = Net income ÷ Revenue

—

Efficiency (Asset Turnover)

Asset turnover = Revenue ÷ Total assets

—

Leverage (Equity Multiplier)

Equity multiplier = Assets ÷ Equity

—

High ROE is not always good. If it is rising via the equity multiplier (leverage) alone, that is the classic late-cycle warning sign (e.g. banks pre-2008).

Formula

ROE = 淨利率 × 資產周轉率 × 權益乘數 =（淨利潤 ÷ 收入）×（收入 ÷ 總資產）×（總資產 ÷ 股東權益）

Frequently asked

點解唔直接用 ROE，要做杜邦拆解？

因為 ROE 本身只係一個總體分數，唔同你「點解高、點解低」。杜邦拆解之後，你即刻可以判斷 ROE 嘅來源同可持續性：(1) 淨利率上升通常源自定價權、規模效應、成本控制 — 通常可持續；(2) 資產周轉上升源自更高效資產配置（賣盤閒置產線、清存貨、減固定資產）— 通常可持續；(3) 權益乘數上升純粹係借更多錢（加槓桿）— 對 ROE 嘅貢獻直接但帶來償債風險，利率上升或景氣轉差時會集中爆煲。同行比較時，杜邦能突出邊間公司係靠真本事，邊間係靠槓桿擼高 ROE。

應該用期初、期末，定平均資產 / 平均權益？

理論上應該用「平均」(beginning + ending) / 2，因為分子（淨利潤、收入）係期間發生嘅 flow，分母如果用 snapshot 就會錯配 — 特別係公司年內有大額回購、增發股份、發債、收購或剝離業務，期初 vs 期末資產 / 權益會差天共地。CFA Curriculum 同 Damodaran 嘅教科書都明確建議「分子係 flow，分母係 stock，應該用平均」。實務上對年報數據用「平均」，季度數據可以用「最近 4 季 trailing average」。若只能取期末 snapshot（例如做粗略 screening），記住 ROE 喺重大 capital action 後嘅一年會被扭曲。

銀行嘅權益乘數可以高達 10–30×，係咪好危險？

高 EM 對銀行係結構性、非異常 — 銀行嘅商業模式本來就係收存款、借出去再賺息差，存款本質係銀行嘅負債，槓桿天然好高。但「結構性高」唔等於「冇風險」 — 真正要睇監管資本比率：Basel III 要求 CET1（核心一級資本充足率）≥ 4.5 %，加上資本緩衝後實際多數要 ≥ 10–13 %（系統重要性銀行 G-SIB 要更高）。EM ≈ 1 / CET1，所以 CET1 = 10 % 對應 EM ≈ 10×，CET1 = 5 % 對應 EM ≈ 20× — 後者就接近 2008 年危機前嘅雷曼水平。對銀行嘅杜邦分析要結合 NIM（淨息差）、不良貸款比率（NPL）、CET1、流動性覆蓋率（LCR）一齊睇，唔可以單看 EM 數字。

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